宝康消费品基金经理闫旭：不要一味惧怕趋势的力量

2008年9月22日见于《证券时报》

不偏激 不盲从 构筑个性化基金组合
                     ——专访华宝兴业基金管理公司市场总监宋三江  

本文发表在9月12日《每日经济新闻》

    俗话说，“性格决定命运”。人的性格大体上可以分为积极和保守。这种差别在基金投资领域同样适用，基金也有积极与保守（防御）之分。 

    那么，人的个性与投资中基金组合的选择有无关系呢？如何才能根据自己的个性选择最适合自己的基金投资组合？带着这些疑问，本报记者采访了华宝兴业基金管理公司市场总监宋三江。在他看来，投资者需要了解，“性格决定投资方向”，投资者在积极型的基金组合和防御型组合两者间的正确选择是因人而宜的。 

观点一：构建基金组合因人而异 

    《每日经济新闻》（以下简称NBD）：在您看来，个性是怎样影响一个人的投资效果的呢？ 

    宋三江：选择的投资工具应该与自己的个性相适应，因为个性是决定风险承受能力的一个重要方面。你投资的选择只有适合自己的个性，才不会造成负担，才会坚持下去，把投资理财变成是一件快乐的事。试想一个厌恶风险的人，纵使给了它一只优秀的股票型基金，轻微的振荡就让他心惊胆战，他又怎么去坚持到最后？而一个风险偏好很强的人，你让他稳健、稳健、再稳健，例如推荐了货币基金，面对微薄的收益率，他又怎么提得起兴趣呢？ 

观点二：年龄、预期收入很重要 

    NBD：除了个性之外，您认为还有哪些个人的因素也影响着投资者选择适合自己的基金组合呢？ 

    宋三江：因人而异，还需要考虑年龄、预期收入等因素，因为这同样是决定个人风险承受能力的重要因素。 

    我们每个人的生活环境不同，成长的轨迹不同，对于家庭的责任也不同。年轻时，我们没有负担，自然潇潇洒洒，喜欢激进，喜欢冒险，相应的，我们的风险承受能力就强；而中年时我们上有老，下有小，家庭的责任加重，理财需要稳健，要攻守兼备，风险偏好趋于中庸；年迈时，任何剧烈的波动，都会影响我们幸福的晚年生活，因为我们几乎没有更多的能力去创造财富，所以我们更需要保值，自然的风险偏好趋于保守。 

    当然，积极型组合和防御型组合也可以相机抉择。相机抉择就是，在市场预期较好时采取积极型组合，在市场底部、或者转好时，逐渐增大投资的进攻性；在市场过热、估值过高时，转向防御型组合。 

观点三：基金组合没有好坏之分 

    NBD：投资者怎样来理性选择适合自己的基金组合呢？ 

                   适合自己的才是最好的

　　               ——专访华宝兴业基金管理公司市场总监宋三江

　在投资的世界里，存在着各种各样的估值方式。遗憾的是，我们一直找不到一种一劳永逸的终级解决方案。于是，一场和睦的奥林匹克竞赛开始了，公正的经济学家们划分出了多种项目，让每一种估值方式都能体现出自己的价值。PE 、EV/EBITDA 、DCF 等估值方式大行其道，实在算不出正收益的行业也不要紧，毕竟投资是着眼于未来嘛，所以P/S，或是每股资源储量之类的估值方法也会找到适合自己的位置。
　　不过，奥运冠军也不是总能表现出最好成绩，在一些极端的市场情况下，或者一些特殊的行业里，几乎任何估值方式都难以解释股价的走势，这种情况下，顺应趋势也许才是最明智的，这就是我们所说的趋势性投资。
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今年上半年，本基金的投资的策略经历了两个阶段的变化。在一季度，我们对市场看的比较悲观，年初上证指数处于五千多点的高位，市场整体的估值水平偏高，而此时宏观经济面的隐患已经开始显现，CPI创新高、出口下滑、企业资金链紧张等因素逐个显现，大家对宏观经济是否出现拐点保持了极高的警惕，再加上大小非解禁、规模庞大的再融资计划等对市场的冲击，上证指数从高点5522.78点下来，都没有一个像样的反弹就不断创出新低。本基金一季度表现相对抗跌，主要在于对市场形势判断正确，有效控制了仓位。

进入二季度，市场似乎对经济处于向下周期达成了前所未有的统一认识，股市再创新低。本基金在上证指数第一次跌破3000后，果断加仓，我们认为虽然宏观经济面还有不确定性，但股市已经超跌了。我们的理由是：第一，经过此轮急跌，困扰中国股市多年的估值压力已基本释放，估值水平和国际接轨，一些有中国竞争优势的行业，如机械制造业，其估值比国际市场还要低；第二，一批优质企业被市场系统性的错杀，低估值加确定性的业绩增长使得这些股票出现了战略性买点，长期投资价值凸现。第三，资本市场已经按最悲观的假设对未来的经济走势做出了反应，那么未来任何的政策松动或经济好于预期都将带来股市的大幅反弹。

2008年上半年指数在经历了短暂的小幅反弹后，便呈现出持续震荡下跌的走势，累计跌幅接近一半。今年影响市场的因素变得尤为纷繁复杂，月度超过8%的CPI和持续的货币紧缩政策使投资者对经济硬着陆的可能产生了极度悲观的情绪，同时美国次贷问题的加剧也加重了投资者对外部需求回落的担扰，加之市场整体估值水平较高与限售股解禁高峰的来临，导致了市场的极度脆弱。

在市场分歧较大的情况下，更多的投资者将投资方向转向了防御，期间农业、煤炭、化工、医药、信息技术、零售、食品饮料等行业表现相对较好，而有色、航空、交运设备、地产、钢铁等行业的下跌幅度相对较大。

本基金在上半年增持了食品饮料行业，主要为白酒和肉制品，同时增持了零售贸易以及信息技术行业。在医药行业方面，化学原料药取得了较高的超额收益。对于未来增长明确的油田服务及铁路建设行业我们也进行了增持，而对石油石化及煤炭进行了减持。由于资产配置整体偏于防御，在持续下跌的市场中取得一定优势。

上半年我们关注最多的词莫过于通胀了。在本轮通胀中，大宗商品价格的上涨在相当程度上侵蚀了生产商的利润。通胀的初期，各行业尤其是其中的龙头公司能够通过提高产品价格来转嫁成长上涨的压力，甚至还会带来毛利率的提升，因此我们去寻找竞争力强、有一体化优势以及品牌优势明显的企业。然而我们发现，随着通胀的不断加剧，越来越多的公司难以转嫁成本，因为价格的上涨最终会影响需求。同时，很多消费品如空调、汽车等本身也属于加工制造业。在市场惶恐时，人们便有理由把它们做为简单制造业而给予低估值。另一方面，信贷的紧缩也会导致中间环节的压力显现，经销商的资金流会趋于紧张，周转效率会下降，由此也加重了市场的担忧。
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