股民误区之一：卖涨捂跌

按照西方经济学的观点，理论研究的前提是：经济人（对经济生活中的人所作的抽象假定）是能够为自身经济利益最大化而做出理性决策的人。所以，经典金融投资学也就认为投资人是能够为自身投资收益最大化而做出正确决策的人。于是乎，有效市场理论、投资者效用无差异化曲线、资本资产定价模型、证券市场线等大行其道。自从卡尼曼等行为经济学家在本世纪初开始获得诺贝尔经济学奖以来，所谓经济人因自私而理性的假定受到了空前的挑战，同时，行为金融学也开始质疑投资者理性而为的假定。

事实上，现实生活中，有许许多多的正常的股票投资者的确往往做出理性看来不太正常的投资决策，行为经济学家将其形容为“正常的傻瓜”。譬如，卖涨捂跌、卖高留低、重亏轻盈、炒股成瘾、以为高风险必定带来高收益等。

为什么“正常的傻瓜”喜欢卖涨捂跌（即正常的股票投资者如果同时投资了甲乙两只股票，一旦股票市场发生了变化，人们倾向于卖掉上涨的甲股票，留住下跌的乙股票，或者同时卖掉上涨的两只股票，或者同时捂住下跌的两只股票）呢？

如果正常的投资者是理性的，那么，他当初的投资决策应该是基于估值模型对甲乙股票的基本面情况或者对其技术面走势充满信心的。如果甲乙股票的基本面和技术面并没有发生变化，而只是人们的心理状况发生了变化，那么，他不应该感性地很快根据股票的涨跌做出买卖的决定。即使需要做出买卖的决策，也不应该卖涨捂跌，因为按照有效市场理论，股票超预期涨或跌都有自己充足的理由，假定是股票的基本面或者技术面发生了好转而导致甲股票上涨，他应该在甲股票股价上涨至目标合理股价之前继续持有该股票或者调高该股票的估价才对；假定是股票的基本面或者技术面发生了恶化而导致乙股票下跌，他应该调低该股票的估价并根据新的估价标准做出买卖的决策才对。2002年以来，以贵州茅台为例，由于其基本面不断超出预期，许多长期理性的投资者敢于不断买入并且持有它的股份；与此同时，原来的龙头股四川长虹由于身处同质同业恶性竞争的环境，基本面每况愈下，许多长期理性的投资者自然就会果断离场观望。

可是，许多正常的傻瓜并没有如此理性而为。他们急于卖掉上涨的甲类股票，他们感到所得收益必须落袋为安，至于当初的目标估值以及其后调高的目标估价那只是水中月、镜中花，紧接着，又去追逐下一个能够上涨获利的股票，也许就像球王贝利所说的：永远是下一个进球更为精彩。他们甘于留下下跌的乙类股票，那是因为他们相信所遭损失只要不去兑现就不算损失，即使基本面和技术面已经恶化，也终究会有云开雾散的日子。

由此看来，正常的傻瓜并不是根据理性的估值分析来决定买和卖，不会根据市值变化设定止盈点和止损点，而是根据感性的盈亏感觉来决定买和买。这种现象可以用行为经济学的“沉没成本”理论加以解析。“沉没成本”理论认为，人们一旦对某人某事付出了一定的成本代价之后，就特别在意有无收获，尤其是在盈亏平衡点最为敏感。譬如，某君与某异性朋友相恋多年或结婚多年，不想发现彼此存在原则冲突，尽管度日如年，但念及付出太多的时间、精力、金钱乃至感情，还是舍不得分手或者离婚，倒不是他们有多么相爱，而是因为受累于“沉没成本”，自欺欺人地相信时间终究可以抚平伤口，要知道，分手或离婚是一个爱情成败的标志，一旦成为现实，意味着承认错误和承担责任。如果他们果真彼此相爱，某君反倒可能并不满足和安分，不但不太珍惜这份爱情，而且常常萌发非分之想，努力寻求更新更美的情缘。难怪人们常说：幸福的爱情大同小异，平淡无奇；悲惨的爱情大不相同，生不如死。与此同理，许多正常的股民对上涨的股票珍惜不够，乐此不疲地追逐下一个涨得更快的股票；对下跌的股票则好像情有独钟，耐心相守，其实，不是因为股民对此股票善待有加，而是因为他不肯、不敢承认错误和承担损失。