宋三江  曾凡清

笔者研究经济学，只能算是半路出家。总体感觉，经济学是经世致用之学。生活中只要稍作有心人，任何人都可掌握好经济学。如萨缪尔逊所说：只要了解供给和需求，鹦鹉都可以成为经济学家。但笔者当时对部分专门研究汇率的同学还是佩服有加，一堆堆的外文资料，均是闻所未闻。虽然也一直看一些相关文章，总不是很有感觉。某日，发现某知名经济学家断言：汇率问题是宏观经济中经常被高估的问题。心中一下变得非常坦然。

面对汇改1年以来的人民币升值，笔者所有的准备也仅限于：坚决持有人民币，不换成外币，还大致知道人民币升值对哪些行业和个股是利好，对哪些行业和个股是利空。

近日，笔者查阅了日本、台湾等国家和地区升值对股票市场的影响，突然有一种强烈的感觉：一致预期下的汇率大幅波动是关系所有投资者的大事。

不妨先看看日本、台湾股市在货币大幅升值期间的表现：

1971年12月日本调整汇率，从1美元兑360日元升值为308日元；1973年2月13日，日本开始推行有管理的浮动汇率制，日元到1985年9月逐步升值为1美元兑240至250日元；1985年日本实施自由浮动汇率制，1985年至1987年的两年半，是日元升值的主升浪期间。日元汇率升至1：120,升幅高达两倍多。

与此同时，受日元升值的影响，日本股市逐波上升，最后出现连续暴涨。到1989年底，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程，从启动到最后结束，延续了整整17年，涨幅高达19倍。但是，随后便陷入了长期的熊市。

可以说，日元的升值引发并强化了20世纪70年代至80年代日本股市历史上最长的一次牛市和20世纪90年代日本股市历史上最长的一次熊市。

与日本类似，我国台湾在20世纪80年代也受美国要求其货币升值的压力。从1986年开始，新台币不断升值，新台币与美元的汇率从1985年的100新台币兑换2.51美元上升到1989年的3.82美元。1983—1992年，台币大幅升值推动台湾股市步入了一轮为期7年的大牛市。在台币升值过程中，台湾股票市场加权股价指数从1985年7月的600点逐渐上升，1990年2月1日，升至13608点的历史高峰，涨幅高达17.84倍。

再分析我国的情况。首先，人民币是否需要升值，已经不需要过多讨论。汇率无非是国家货币间的价格关系，最终由市场供需双方确定自然最为合理。一国出于特定发展阶段的考虑，采取某种策略，也只是权宜之计。我国的低汇率政策对经济发展功不可没，但也造成了诸多的问题。简而言之，我们是优势反被优势误，给世界奉献了低价与繁荣，自身的幸福指数却很低。因此，经济学泰斗麦金龙和蒙代尔反对人民币升值的建议可谓不合时宜。

人民币能升值多少？笔者也无法预测，只是认为会大幅升值。

人民币升值会给股市带来多大的影响，是本文最关注的问题。我们的汇改背景与日本和台湾有较多相似之处，都是经济高速发展、产业竞争力较强、有大量的贸易顺差。汇率的放开自然会产生极大的能量。在大家一致看好人民币升值的情况下，大量的资本会通过各种方式进入中国，股市、房地产是其主要投资对象。在日本和台湾的案例中，我们看到单纯的货币升值即引发了如此大的行情，随后又出现了大幅的下跌，这是资本的本性使然，高流动的资本对重大的投资机会自然不会错过，并往往矫枉过正。中国似乎有更多的因素促成长期的大牛市，而随后的下跌也可以预期。我们看到的是几个大的因素的共振，而得出的结论惊人的一致。我们在前面的文章《秉烛夜游赴夜宴—股改后猜想》中指出，股改会导致中国出现大牛市，随后是较大的熊市。而汇改会导致同样的结局。单方面的因素分别能产生巨大的效应，其协同共振会产生怎样的效应？

面对市场即将出现的波澜壮阔，哪个投资者能不为之动容？