股票的供给分析

宋三江  曾凡清

笔者拟按照标准的经济学分析方法，研究股票的供给和需求，最后得出股票的均衡价格和均衡总量。

我们首先碰到的困惑是股票市场是现代经济的产物，在100年前，股票市场规模不值一提。那也是一种均衡，可以说是没有股票市场的均衡。其次，从世界发达国家的金融体系来看，存在以英美为代表的证券市场主导的金融体系，也存在以欧洲大陆为代表的银行主导的金融体系。两种不同的金融体系，显然存在不同的均衡。还有，股票的供给可能符合标准的供给曲线，即价格越高，公司越愿意发行股票，供给增加，供给随价格的上升而增加。而需求曲线则不是如此。很少见到系统描述股票需求曲线的研究。只是在一般论述供给和需求的部分一笔带过，说股票的需求有些异常，对一般商品的需求随价格上升而下降，对股票的需求则相反，往往是股票价格越高，投资者的热情越高涨，对股票的需求也越大。

首先，证券可以包罗万象，对证券的解释可以很复杂，证券在运作层面也演变成了复杂的体系。笔者认为其基本的要素在于分割。将对应的实体经济分割成一股一股、一张一张，解决的可不是什么小问题，而是现代经济的大问题，即现代化大生产与私人所有之间的矛盾问题，同时也将生产者和消费者的角色定位模糊化，将每个人紧密地裹挟到生产-消费的循环中，这对实际的投资行为和理论分析都将产生深远的影响。

我们可以借用马克思的的一句话说明证券在现代经济中的地位：资本天生不是证券，但证券天生是资本。马克思的原话是描述黄金的：货币天生不是黄金，但黄金天生是货币。

一切都可分割，因此，现代经济的证券化趋势非常明显。证券化的大趋势可以在以下几方面得到体现。一是反映直接融资的股票和债券及其他复杂品种的比例大幅提高，二是资产证券化的趋势方兴未艾，银行可以将各种贷款分割证券化，各类企业尤其是房地产公司也可以将其资产和项目分割，形成各种资产支持证券。各种证券在现代经济中的地位越来越高，作用越来越大，其快速发展的势头远未停止。因此，即使要谈论均衡，也只会是动态的均衡，暂时的均衡。

仅以股票市场市值占GDP比例为例。目前美国市场股票市值是GDP的1.38倍、英国市场为1.66倍，法国市场为1.13倍；韩国股票市值占当年GDP的比重为100.25%，印度市场股票市值占当年GDP的比重为99.23%，巴西股市为81.19%。2006年11月20日，沪深两地总市值创下6.51万亿元的历史新高，占GDP比重超过46%。

谈到两种金融体系，可以说是金融领域的一起公案。其中不乏一些精致的研究，笔者总觉得缺少一些大气。银行贷款和股票融资的基本区别在于债权融资和股权融资，对企业来说，除了考虑自身的财务结构外，项目的性质是非常重要的。研究指出，传统成熟行业使用贷款即可，而技术进步较快和垄断性质的企业使用股权融资较合适。在此，笔者冒昧地提出几点看法并作一些预测。首先，我们发现，不同的金融体系对应着不同的文化传统。众所周知，英国和美国一直以来有经验主义的传统，而欧洲大陆则是理性主义传统。对应到金融体系，股票市场更强调分散决策，而银行融资则有银行独家说了算。考虑到对投资者的回报，显然是股权回报更高。因此，在两种体系的竞争中，我们更看好证券市场主导的金融体系。因此，欧洲大陆会向英美看齐。

分析中国股票市场的融资行为，我们大致可以得到股票供给随价格上升而上升的供给曲线。95年以来股票市场持续上涨，融资规模逐步增加，2001股市到2245点，2000年融资规模创最高纪录，1500多亿元。接下来，股市下跌，融资规模逐步减少，到熊市末期的2005年，融资规模仅300亿元。

至于本文提到的第三个问题，将在股票的需求一文论述。