财政部决定，5月30日起，证券交易印花税上调2‰。交易成本的上升，触发了股市大幅度调整，仅5.30一日，沪深两市跌停的个股便超过900只。之后，上证指数一度一路急跌，最高累计跌幅达到 21%。近一个月来，上证指数再度缓慢攀升，曾上探至4300点，但之后随即再度辗转回落。静观股市近期变化，不难发现，投资者普遍持谨慎心理。然而，华宝兴业基金管理有限公司却在07年三季度投资策略报告中明确表示：调整无碍大牛市，股市估值也并未偏高，此番调整使得机构化牛市的趋势将逐渐增强。

调整无碍长牛，股市估值未偏高

近期股市频繁震荡，部分投资人包括机构对股市前景不确定的观点日益增多。华宝兴业认为，此前部分绩差股的估值明显脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能。但是，此番调整将进一步促进股市健康发展。从中长期来看，由于当前企业盈利和经济增长并没有出现根本性恶化，外部因素的变化并不会导致市场趋势发生改变，上调印花税率也不会影响股市的长期牛市走势。

就中国股市估值是否偏高的问题，华宝兴业认为，站在全球的角度和历史性高度去看，中国股市的整体估值其实并不高。根据全球主要国家1年期存款利率指标和CPI指标来看,中国股市30多倍的PE水平并未出现任何不合理之处。GDP方面，相比全球主要国家过去几年平均增幅4%,中国GDP连续高增长（10%左右）表明，股市的估值在一定程度上高于其他国家也属正常现象。而从PEG角度看，08年很多行业的估值水平将在30倍以下。2007年一季度，上市公司利润增长了95%,每股收益增长了78%,预计07年全年将增长30%以上。由于所得税在08年将被调低，上市公司利润将继续保持较高速度增长。从PEG的角度看，国内股市的估值是合理的。

机构化牛市日趋明显，市场将重回蓝筹、成长

 2007年的市场板块格局出现了很大的变化，在连续多年基金持股强于大盘的情况下，今年突然爆发了股价的“全民运动”，非“基金持股”来了一次“绝地大反击”，股价短期上涨惊人。由于个人投资者占据了市场主体，投机气氛浓烈，导致资产流动过剩，管理层出面进行疏导，使得牛市向机构化方向发展成为必然。华宝兴业认为，在此趋势下市场的天平重心必然会重新转向具有持续竞争优势、具备良好成长性的绩优蓝筹、成长股。

华宝兴业的此份报告认为，印花税上调后，个人投资者逐渐开始倾向于购买基金，储蓄资金开始进入基金等投资市场，大批新基金需要建仓，决定了权重股、成长股、蓝筹股等下跌空间有限。而股指期货的倒计时，也促使机构为了取得指数的话语权，进一步介入大盘权重股。印花税的上调使得部分垃圾股、纯概念股有走弱迹象，板块再次轮动到成长股。风格板块的变动表明，市场已经再次转向蓝筹、成长等股，尤其是最能代表中国经济成长潜力的大盘成长股将会成为未来的热点，造成这一状况的原因也正是因为“机构化牛市”趋势已逐步开始形成。

在未来1个季度，华宝兴业建议加强金融、有色、机械、化工、采掘、食品、交运设备、交通运输等行业的配置，并积极关注大盘成长股、自主创新的装备工业、军工、节能减排等主题。

短期震荡难免，把握二元结构机会

近期宏观经济数据显示，经济继续偏热：五月CPI高达3.4%，固定资产投资增加27.1%，新开工项目反弹，外贸顺差扩大至224亿美元。华宝兴业认为，今年全年指数像2006年单边大幅度上涨的格局将不会再现，整体波动会继续加大，震荡的特征将更加明显。一方面政府将持续地通过市场化手段来化解流动性过剩，包括7月起实施的QDII制度、加大大型国企回归A股、检查银行资金的违规入市、打击投机炒作认沽权证等等。另一方面，“小非”还在继续减持。这种减持已经成为了一种常态。在“机构化牛市”的状态下，部分绩差股、泡沫严重的投机股将受到压制。而持有优质公司股权的大股东并不会因为股权流通而大规模减持。解禁并不意味着减持，但解禁肯定会带来部分减持，尤其是一些业绩不佳、发展前景不明朗的公司，其“小非”减持的动力更强。如何在二元结构的形成中把握机会控制风险将是投资管理人未来面临的重要课题。

华宝兴业强调，对于中国而言，现在正是一个经济历史性起飞的时代、是一个人民币不断升值的时代、是一个QFII配置中国市场的时代、是一个国民财富快速积累的时代。经过股改，中国证券市场已经开始成为具备储备财富、促使财富成长的机制，证券市场将从货币性功能转变成资产性功能，将成为全社会财富管理的中心。总体上，华宝兴业认为，尽管市场整体波动加大，但下半年的证券市场依然被坚定看好。

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