华宝兴业基金经理魏东：牛市是“妙药”也是“麻药”

2007年9月10日见于《证券时报》

我一直在尝试理解目前的牛市，试图跟得上牛市的步伐，但这好像也并不是一件容易的事。因为“牛市”这两字，已经几乎成为我们做出一切判断的基础。在各种研究报告中、在各种股评中，这都是需要开篇明义所首先申明的，而且这两字往往是击毁任何怀疑的利器和灵丹妙药。不理解这两字，就好像生活在唐朝的人企图理解现代文明一样困难。

牛市的初始诱因，无外乎人民币进入升值周期，宏观经济良好，企业业绩进入高速增长期，股市的一系列制度变革等等。从1000点到5000点，我们无数次挥舞着这些利器，攻城掠地。当然，也许有天站上一万点，我们还是拿着这些武器。但困惑我的是，好东西是不是也应该有个价吧，但恰恰我们现在碰到的公司变得越来越“无价”。无价的原因也很简单，就是我所要谈的“良性”循环。

理解目前的上涨，最简单的机制是这样的：指数上涨――基金净值上升――投资者申购基金――基金再追加购买――指数再上涨――基金净值再上升……，周而复始，而且大家都高兴。这就是我们所说的“良性”循环。当然，前提也很简单，基金净值得能够不断上涨。从理论上来讲，基金要想净值上涨的最佳方法，就是不断用新申购的钱买已大量持有的股票，因为这样对净值上涨效率最高。再合理推导一步，只要投资者不断给基金“注资”，基金所依赖的蓝筹股就会不断上涨，因此这就解释了我先前所说的：我们现在碰到的公司变得越来越“无价”。

不仅如此，我们的“良性”循环已经远远不局限在对蓝筹、对大盘的影响上，对一些代表性行业也相当适用，比如地产行业。形成机制是这样的：因为房价涨――房地产股涨――有利大量融资――融资后公司更有能力高价拿地――高地价促使房价涨――房地产股涨……，当然，归纳可能简单了点。股价的上涨当然不仅方便高价融资拿地，高价套现资产也是不错的选择。无怪乎有人统计，仅地产类上市公司的融资需求即超过1000亿。这次的前提也很简单，房价得能够不断地涨，即使现在的土地楼面价比旁边的现房价高。只要房价能再涨，我们“良性”循环正常运转就有希望。

这种“良性”循环，还可以灵活运用到有色、煤炭、钢铁等等。只要钢价能涨，谁还关心铁矿石或是运费对利润有何影响；只要有注资，谁关心煤价上涨为什么煤股业绩不涨，谁还关心锌价到底是涨是跌？

我理解，实际上我们在大量贩卖对未来的良好预期，诸如大规模注资和股权激励的灵丹妙药，又如资源价值的无限重估等，当然还有百试百灵的人民币永远升值。当然，成功的原因在于那有力的两个字，牛市。

需要提醒一下的是，我们还忘记了许多其他能够使得“良性”循环成立的必要前提，比如供给可不能上升太快，要不然子弹再多也顶不住；比如子弹也得能跟得上，别有一天搬家搬得银行吃紧；比如企业的赢利最好能不断满足大家日益高涨的期望等等。

再次想起巴菲特先生的一句话，“Over time, markets will do extraordinary, even bizarre, things.”市场确实可能会大幅出人意料，现在的问题是5000点可能有点出人意料，但也许还没有“大幅”出人意料。就如同我们常说的，总觉得贵，但好像还没有贵得离谱。所以只要这些良性循环能继续良性下去，我们似乎还能走很远。

从长期来看，我认为投资还是得相信一些常识（COMMON SENSE），就像相信地心引力永远存在一样，当市场的上涨让我们无法相信自己的常识判断，而需要牵强地寻找解释的时候，可能也是我们应当逐步谨慎的时候。

在牛市中，思考也许是一种累赘，因为越到后来，你越需要提升自己的理性空间。由此不断挑战和混淆自己理性与非理性的界限。牛市，似乎不仅仅已经成为我们判断市场的灵丹妙药，也已经成为我们的麻药。