业绩与股价试比高

从本质上来说，在市场经济条件下，股票也是一种商品，商品的价值既取决于其内在价值，也受制于其供求关系。由此看来，股价高低和股价涨跌的决定性因素是上市公司的内在价值，即股票估值，这也就是格雷厄姆所创立的价值投资理论的精髓，其中市盈率PE和市净率PB是衡量股票估值的经典方法。如今，上证指数已经高达5500点，深圳指数已经高过18500点，到底多大程度上是理性股票估值的结果，多大程度上是供求失衡资金推动的结果呢？

先看PE,也就是股票价格与每股收益之比，如今沪深300指标股的07年加权动态市盈率已经高达40－50倍，也就是说投资中国股市需要经过40－50年才能将本金赚回来！与全球主流股票市场相比，或者用经典价值投资理论来衡量，这个PE水平是绝对偏高的，硬说股市没有泡沫就像说“皇帝穿着新衣”一样自欺欺人。但是，考虑到国内上市公司2008年的经营业绩会进一步大超预期，我们又可以高枕无忧地分享股市的泡沫，见识牛市不言顶的无限风光。年初，在题为《企业成长的猜想》的一篇博文当中，我曾经大胆地预测，2007年全市场上市公司的净利润增长率将高达50－100％，现在已经普遍被中报和第三季度季报经营业绩所验证，现在，我们满可以进一步大胆地预测，2008年所有上市公司的净利润增长率仍将高达50－100％，甚至会比2007年增长得更快。原因有三：第一，2008年是股改之后大股东可以全流通的元年，也是管理层逐渐实施股权激励的元年，大股东和管理层释放业绩的动力强劲；第二，2008年又是正式实施税改的元年，不仅可以预期经营业绩普遍提高，而且可以预期隐藏利润的普遍披露；第三，2008年还是上市公司可能大量采用新的国际会计制度准则的元年，在人民币升值、投资收益并表、股权投资收益大涨等条件下，上市公司的报表业绩可望进一步提高。

再来考察PB，迄今为止，中国股票市场的平均市净率已经高达5倍以上，也就是说咱们上市公司的净资产普遍在以五倍以上的价格在股市交易，泡沫之大可想而知，这个PB水平在全球主流股票市场也是绝无仅有的。但是，考虑到我们的净资产普遍没有按照重估价值计算，而人民币又处在明显且长期的相对美元的升值阶段，大量被低估的存量资产和通过资本运作注入的增量资产到底该如何定价，我们不得而知。举例来说，如果按照重估价值计算中国工商银行的净资产，也许PB不到一倍。不过，中国股票市场到底应该按照什么样的PB水平交易呢，需要进行小心求证。

总而言之，无论是看PE,还是看PB，我们都身处泡沫之中，但是，当我们全面、动态、辨证地看待他们的时候，又有充足的理由勇者无惧。只要我们留一半清醒留一半醉，就不会在泡沫中消亡，而是在泡沫中永生。