主动型基金PK被动性基金：市道不同，各有所长

随着指数型基金产品的不断推出，模拟不同指数的消极型，模拟指数涨跌的指数基金产品在国内市场现在无疑是扛起了指数型基金的一面大旗。

应该说，指数数型基金投资的存在着一定的优势，也即存在即有合理性，指数性基金的优势主要有：由于采用尽量复制模拟指数的表现进行选股，管理者盯牢指数即可，无需进行主动选股，因此，可以收取较少的管理费用；同时可以持有很高仓位的股票，牛市中可以尽享股市上涨之收益。由于被动跟踪指数，在指数上升时能够顺势而上，2006、2007年的指数型基金大幅获利就受益于大盘的翻番。同时，指数型基金不需要基金经理投入过多的精力去进行市场调研和个股筛选，也不需要经常换股。因此，保证了基金的收益与大盘的收益率接近，避免因为错误的主动操作而损失惨重。正因为如此，指数投资的概念风靡90 年代在美国股市。先锋号（Vanguard）500 指数基金是美国最大的开放式基金﹐目前的资产总额高达1,040 亿美元。

在中国，反差极大的事实是：尽管主动管理型股票基金无疑仍然占据中国基金市场中的绝对主流，但是被动管理的指数型股票基金却引起了广泛的关注。截止到2005 年12月30 日为止，中国共有10 只股票指数基金，其中包括上市交易基金（ETF），还没有一只指数基金能够完成稳定且持续地战胜主动管理型基金。在晨星中国基金的评级中，所有的指数基金历来都是处于落后的位置，处境窘迫，投资者对指数投资的有效性产生了怀疑。时过境迁，2006、2007年以来，几乎所有的指数基金都表现良好，不仅战胜了大多数主动管理的股票基金，而且在所有基金净值增长排行表上独占鳌头，抢尽风头。

   事实上，要知道，指数型消极投资在市场可行需要满足几个市场条件，指数型基金才能发挥出相当的威力。

首先是有效市场假说（EMH）在该市场中是否成立，一个无效或者弱市有效的市场中，信息对资源的配置仍起主导作用，则此时主动的搜寻整理信息并选择股票，无疑能战胜消极型被动式的指数投资。从中国现有的国情来看，我国股市现在最重要的仍然是基础性制度建设，一个真正公平、公正、公开的交易平台，科学合理的价格发现机制需要长时间的努力才能建立起来，信息披露的及时性、公开性和投资者对此反应的及时性、合理性都有待改进。所以，从中长期的角度来看，随着股市的高位震荡，指数基金还不具备持续稳定战胜大多数主动管理的股票基金的条件。展望2008、2009年，随着股指期货的推出，指数基金尤其是以沪深300为标的的指数基金或者ETF基金，存在明显的波段操作、短线套利的机会。随着机构投资者的增加，中国股票市场有效性在逐步提高，要战胜市场，就需要战胜其他机构投资者，这就增加了超越指数的难度。因此，在市场单边上涨的情况下，指数型基金是一种收益较高的投资品种。从长期来看，沪深300指数等标的指数规模中等的指数型基金有望获得良好的表现。

背景材料之三十：有效市场假说释义

有效市场假设理论(Efficient Market Hypothesis，即证券的价格是否充分地反映了所有能获得的信息)，已成为现代证券市场理论体系的支柱之一。有效市场假说（EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年首先提出的。

认为有效市场假说的三种形态：1、弱式有效市场（weak-form efficiency）；2、半强式有效市场（semi-strong-form efficiency）；3、强式有效市场（strong-form efficiency）。

1、在弱式有效市场中，由于价格变动是随机的，因此对弱式有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关关系，其中最有代表性的方法就是随机游走模型。

2、半强式有效市场假设的检验是检验公共信息是否被股票价格所充分反映，其主要检验方法是事件研究法，即观察某一事件的发生（如拆股、并购、股利政策变化等）对证券价格变化的影响。

3、在强式有效市场中，即使掌握内幕信息的交易者也无法获得超额收益，如果有人利用私人信息能获得超额收益，则说明证券市场尚未达到强式有

其次，市场具有长期牛市的投资环境。熊市牛市交替或者持续的熊市都会产生部分板块或股票上涨，但指数不涨甚至下降的结果，此时，无疑指数型投资出现的结果是不尽人意的。2006、2007年尽管期间股市有所振荡和调整，但是幅度和时间较为有限，所以指数基金基本上还是运行在几乎单边上涨的牛市，自然业绩表现不俗。2008年之后，指数基金能否演绎同样的精彩，取决于往后股票指数运行的格局和形式。

再次，市场是否具有坚实的理论基础和心理基础，比如投资分散化和资产有效配置等理论并且广为人知。最后，指数基金要战胜主动型基金还要有明显的费率低廉的优势。从现在的情况来看，市场的理论基础也还远远没有广为人知，大部分投资者仍然处在非理性的追涨捧杀阶段，投资者受政策市的大幅波动和熊市的影响和打击，心理依然脆弱，资产有效配置等等理论宣传推广也尚在襁褓之中。与此同时，我国指数型基金的各项费用完全没有什么明显的低廉优势。

最后，对比指数型基金和主动型基金对基金规模的适应性，我们认为指数型基金具有明显的优势。主动型基金一旦规模偏大或者偏小，必然显著影响投资操作的难度，从而改变其原来的风险收益特征。而指数型基金则几乎不受基金规模大小的影响。

综上所述，在目前的市场环境中，历史的经验数据和理论分析都表明一点，那就是：市道不同、各有所长。在非理性市场中的理性选择，便是购买主动管理型基金，让专业管理团队运用其所长来为投资者赚取超过大盘收益的利润吧。当然，2008年之后挑选主动型基金的难度在加大，毕竟从2007年开始许多主动性基金的业绩表现千差万别。但是，如果我国的股票市场发展成熟到美国市场那样的水平，或者我们预判2008、2009年中国股市仍然是短线震荡中线牛市、近似单边上涨的牛市格局，毫无疑问我们应该首选指数基金。

附表：中国指数型基金的良好表现

指数基金在美国的优良业绩表现

指数基金起源于美国并且主要在美国获得发展。世界上的第一只指数基金是 1971 年美国威弗银行（ Wells Fargo Bank ）向机构投资者推出的指数基金产品，指数基金当时还只是一些机构投资者如大的退休基金可以投资的。 1976 年，第一家公开发行的指数基金－先锋（ Vanguard ）指数信托基金问世，此后指数基金逐步发展起来，目前，在晨星（ Morningstar ）数据库中登记的指数基金已经有 226 只，涵盖了各种市场指数，甚至还有部分指数基金的基金 。

　　国内外研究数据表明，指数基金可以战胜证券市场上70%以上资金的收益。在美国，指数基金被称为“魔鬼”，其长期业绩表现远高于主动型投资基金。

1994年到1996年是指数基金取得成功的三年。1994年，标准普尔500指数增长了1.3%，超过了市场上78%的股票基金的表现；1995年，标准普尔500指数取得了37%的增长率，超过了市场上85%的股票基金的表现；1996年，标准普尔500指数增长了23%，又一次超过了市场上75%的股票基金的表现。三年加在一起，市场上91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率，指数基金的概念开始在投资者的心中树立了良好的形象，也获得了基金业的广泛注意，指数化投资策略的优势开始明显地显现出来。